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近期，康緣藥業(yè)以自有資金收購中新醫(yī)藥 100% 股權(quán)的消息在醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)引起廣泛關(guān)注。仔細(xì)分析公告發(fā)現(xiàn)，此次收購值得投資者仔細(xì)揣摩思考。

生物創(chuàng)新藥前景廣闊  多元化布局豐富產(chǎn)品線

從交易條款來看，若中新醫(yī)藥在研管線成功上市，康緣藥業(yè)需支付2.7億元股權(quán)款外加償還4.9億元債務(wù)給原股東。這一安排看似頗具吸引力，尤其是涉及的四個(gè)生物創(chuàng)新藥 —— 重組人神經(jīng)生長因子注射液、重組人神經(jīng)生長因子滴眼液、雙靶點(diǎn)長效降糖（減重）融合蛋白以及三靶點(diǎn)長效減重（降糖）融合蛋白，展現(xiàn)出巨大的潛力。

（配圖來自康緣藥業(yè)公告）

中新醫(yī)藥作為專注于生物醫(yī)藥新藥研發(fā)型企業(yè)，其目前處于虧損狀態(tài)其實(shí)并不令人意外。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，新藥研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高是普遍現(xiàn)象。這些創(chuàng)新藥物的研發(fā)過程必然伴隨著高昂的成本和復(fù)雜的技術(shù)挑戰(zhàn)，前期虧損屬于新藥研發(fā)過程中持續(xù)研發(fā)投入。然而此次收購，中新醫(yī)藥的研發(fā)管線多個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入臨床I期或II期階段，臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，臨床效果得到初步驗(yàn)證。這也為其未來發(fā)展帶來了更多成功的可能。

此外，通過分析公告，此次收購對(duì)于康緣藥業(yè)具有重要戰(zhàn)略意義。首先，收購豐富了康緣藥業(yè)的生物藥在研管線，為未來的市場(chǎng)拓展和業(yè)績?cè)鲩L提供了強(qiáng)大動(dòng)力。生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域具有廣闊的發(fā)展前景，若這些藥物成功上市，將極大地提升康緣藥業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；其次，此次收購也體現(xiàn)了康緣藥業(yè)在醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域多元化布局的決心，進(jìn)一步打造研發(fā)進(jìn)度梯次有序、市場(chǎng)覆蓋面更廣且具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合，構(gòu)建中藥、化藥和生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局。

大股東誠意十足 對(duì)賭共擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于此次收購，投資者也不能忽視其中存在的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。一是創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，畢竟臨床階段也將面臨諸多不確定性；此外，即使藥物成功上市，也將面臨十分激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

從業(yè)績對(duì)賭方案來看，為了最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)上市公司和中小股東利益，此次收購康緣集團(tuán)可以說是“誠意十足”，通過藥物管線對(duì)賭、分期支付股權(quán)款和債務(wù)償還方案等安排，康緣集團(tuán)拿出交易股權(quán)和債權(quán)款的70%用于對(duì)賭，與康緣藥業(yè)共同承擔(dān)未來研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，共享新藥成功后的商業(yè)化收益。這種業(yè)績共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的模式，一方面降低了康緣藥業(yè)的前期資金支付比例，將更多的資金投入到新藥臨床階段，加快推進(jìn)新藥上市；另一方面也體現(xiàn)了康緣集團(tuán)對(duì)生物創(chuàng)新藥的信心以及對(duì)康緣藥業(yè)發(fā)展的支持。

（配圖來自康緣藥業(yè)公告）

“目前可以說是出讓方承擔(dān)了前期從無到有階段的風(fēng)險(xiǎn)，受讓方承擔(dān)了后期臨床階段的風(fēng)險(xiǎn)，如果新藥研發(fā)成功則出讓方、受讓方和研發(fā)團(tuán)隊(duì)都有收益，如果新藥研發(fā)失敗則各自承擔(dān)新藥研發(fā)不同階段投入的風(fēng)險(xiǎn)，受讓方也無需再償還債務(wù)本金。”國內(nèi)某證券分析師說。

近期，生物醫(yī)藥行業(yè)并購活躍。當(dāng)前資本市場(chǎng)并購重組政策支持力度不斷增強(qiáng)，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)掀起并購重組浪潮，并購重組驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長也將成為上市公司未來發(fā)展的重要舉措。傳統(tǒng)醫(yī)藥上市公司通過收購兼并，快速切入新興賽道和新的科技領(lǐng)域，能夠使上市公司加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，有助于進(jìn)一步提示企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而生物創(chuàng)新藥的研發(fā)具有較高的技術(shù)壁壘與人才壁壘，上市公司可以通過收購兼并，進(jìn)一步豐富在生物藥領(lǐng)域的管線數(shù)量，開發(fā)新的疾病治療領(lǐng)域以滿足未被滿足的重大臨床需求，有助于公司實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)發(fā)展。