關注流動性收緊的情況
近期，銀行間和交易所之間的短期資本利率大幅上升，隔夜Shibor（上海銀行間同業拆借利率）和銀行間質押式隔夜回購利率保持上升趨勢。關于貨幣監管的變化有很多討論。筆者認為，后續流動性利率可能處于易漲難跌的狀態。即使近期資金面有所放松，也要注意流動性收緊的可能性。
中央銀行減少了資本投入，筆者認為很難得出結論，貨幣調控只會由中央銀行的土地操作量來轉向。
首先，貨幣調控要考慮多方流動性的變化，然后再制定相應的計劃。央行在決定公開市場投放資金規模時，至少要考慮當時外匯、財政吞吐量等因素對流動性的影響。據我估計，一月份的外匯占款可能相當充裕。畢竟，去年年中以來，中國出口增長不斷，經常項目順差不斷擴大。然而，這些外匯流入并沒有及時反映在央行的外匯賬戶中。即使是去年下半年，央行外匯占款規模也不增反減。這表明，目前銀行可能已經積累了大量未償外匯頭寸。新年結束后，銀行可能會重點結匯，結匯金額將大幅增加。因此，央行應該減少公開市場的資金量。
第二，當前收緊貨幣調控得不到經濟基本面的支撐。自去年一季度爆發新型冠狀病毒肺炎以來，貨幣政策基調更多地依賴于經濟增長的環比變化而非同比變化。經濟增長在去年第二季度達到頂峰，然后繼續下滑。如果不出意外，隨著經濟增長的不斷恢復，其環比水平將繼續接近疫情發生前的水平。目前，當月經濟增速明顯高于這一潛在增長水平。即使不考慮新一輪疫情對經濟增長的壓力，后續的經濟增速也可能會下降。
壓制套利基金
增加資本利率波動性的政策意圖，往往是出于打擊套利基金的意圖。最近，套利基金的數量也在增加。
首先，在資金利率上升之前，短期利率之間的利差已經很大，這與基金利率明顯低估有關。如果你在1月初看到，長期收益率(10年期債券收益率)已經恢復到2019年流行之前的中心位置，而短期資本利率則明顯低于2019年疫情前的水平，而且期限越長，利率恢復得越快。
這與前一家機構資產方面的短期期限有關。自去年4月以來，銀行持有大量流動性，但它們都沒有完全形成債券市場的買入行為。首先，對交易市場而言，收益率上升意味著交易風險高；其次，對于配置市場而言，整體低收益率水平導致當前債券的配置沒有吸引力。因此，大量基金沒有被杠桿化，而是成為短期借入的大量資金，從而壓低了短期基金的利率。
因此，高息差導致套利基金增加。例如，在去年10月之后，R007與加權平均回購利率之間的利差大幅上升，這意味著，如果機構杠桿率提高，它們將有更短的時間突破基金，降低成本。尋求盡可能大的利率利潤率的基金，不會擔心隔夜的未來，也不會擔心持有債券來承擔流動性風險。
套利基金的增加迫使貨幣調控故意增加資本利率的波動，以增加套利基金的套利風險，控制或擠占現有的套利市場。
利率很容易上下波動
作者認為，去年世界各大央行放松貨幣政策后，今年全球物價水平可能會逐步上升，雖然中國經濟已恢復到相對正常的水平，但美國、歐元區、日本等發達國家和地區的經濟需求和庫存仍遠未恢復到正常水平。如果發達國家的經濟繼續復蘇，以工業原料為代表的一攬子產品的價格將上漲，這些變化將通過"一價定律"反映在國內基本面上，從而導致今年第二季度可能收緊貨幣管制。
在未來兩個月里，即使貨幣監管不收緊，短期利率中心也可能上升。作者早些時候提到的被低估的資本利率實際上是由于銀行資產的短期期限所致，但目前，這種環境發生了微妙的變化。一是長期收益率已恢復到有吸引力的水平，二是隨著央行在去年11月后釋放部分流動性，交易熱情也有所上升，促使銀行在最近幾天延長資產方面的時間。
這一過程不應該結束，判斷機構資產期限是否合適的標準，取決于短期利率中心(如長期利率)是否會恢復到流行前的水平，即r007將恢復到3.2%。"目前，盡管流動性最近收緊，r007已達到這一水平，但短期利率仍將下降，而利率需要有一個上升和徘徊的過程，才能讓短期利率得到全面修復。在這個過程中，銀行可以繼續延長期限，使資本利率上升。
簡而言之，隨后的流動性利率可能處于一個簡單而艱難的狀態，即使資本方面在不久的將來變得更加寬松，也應注意收緊流動性的可能性。
