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7月歷來是觀察政策方向的關(guān)鍵窗口期，而在信心偏弱需求不足的當(dāng)下，資本市場對(duì)于政策預(yù)期更是高度關(guān)注。7月24日，中共中央政治局召開會(huì)議（以下簡稱“會(huì)議”），分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

　　平安私人銀行投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在高質(zhì)量發(fā)展的前提下，本次會(huì)議的穩(wěn)增長的信號(hào)非常明確，定調(diào)超出市場預(yù)期，資本市場信心得到顯著提振，后續(xù)預(yù)計(jì)將有更多政策細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)并逐漸落地，從而助力宏觀經(jīng)濟(jì)二次復(fù)蘇和資本市場迸發(fā)活力。

政策超出市場預(yù)期，五大方面具有重要指向性意義

　　2023年以來，我國順利過渡到后疫情時(shí)代，然而三年疫情留給社會(huì)的“疤痕效應(yīng)”尚未完全消退。今年二季度，我國GDP環(huán)比增速為0.8%，顯著低于一季度的2.5%和疫情前的平均水平。不僅如此，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速也顯著低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，經(jīng)營運(yùn)行的效率較低。需求恢復(fù)速度弱于供給，物價(jià)持續(xù)處于低位，引發(fā)了對(duì)未來發(fā)生通貨緊縮的擔(dān)憂。

圖1：近兩年我國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低于潛在經(jīng)濟(jì)增速

數(shù)據(jù)來源：Wind，平安私人銀行投顧中心

　　針對(duì)這些問題，會(huì)議推出了一系列有針對(duì)性的舉措，平安私人銀行投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其中積極擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)、活躍資本市場、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、防范化解風(fēng)險(xiǎn)是本次會(huì)議最值得關(guān)注的五個(gè)關(guān)鍵詞，具有重要指向性意義。

　　首先，積極擴(kuò)大內(nèi)需。內(nèi)需不足是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，本次會(huì)議重申要加大宏觀政策的調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需，具體政策可能主要從通過增加居民收入來擴(kuò)大消費(fèi)等終端需求、政府投資加快節(jié)奏、促進(jìn)民間投資、穩(wěn)外貿(mào)外資等四個(gè)方面來進(jìn)行。

圖2：消費(fèi)是收入的函數(shù)，二季度居民消費(fèi)再次轉(zhuǎn)弱

數(shù)據(jù)來源：Wind，平安私人銀行投顧中心

　　其次，把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。政策層近期多次提及消費(fèi)是收入的函數(shù)，就業(yè)則是居民收入提高的保障。穩(wěn)就業(yè)必然要求穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，尤其是穩(wěn)定對(duì)于新增就業(yè)貢獻(xiàn)達(dá)90%的民營經(jīng)濟(jì)。此外，就業(yè)還與社保、教育、戶籍、營商環(huán)境、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等息息相關(guān)，這要求把穩(wěn)就業(yè)的重要性需要放在更高維度進(jìn)行戰(zhàn)略決策。因此，本次會(huì)議對(duì)就業(yè)問題的高度重視，并提出要把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮。

圖3：青年群體就業(yè)已影響到我國高質(zhì)量發(fā)展

數(shù)據(jù)來源：Wind，平安私人銀行投顧中心

　　再次，要活躍資本市場，提振市場信心。政治局會(huì)議中“活躍資本市場”的提法較為罕見，因此受到投資者的普遍關(guān)注。今年以來，我國A股市場先揚(yáng)后抑，投資者悲觀情緒的蔓延對(duì)于金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定具有不利影響，甚至可能外溢至其他領(lǐng)域，亟需得到扭轉(zhuǎn)。因此，會(huì)議要求“要活躍資本市場，提振投資者信心”，而近期資本市場已有若干利好政策出臺(tái)。本次會(huì)議對(duì)于資本市場的提法已經(jīng)起到了大幅提振市場信心的作用，會(huì)后首個(gè)交易日，上證綜指、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均錄得2%以上漲幅，市場受到較大鼓舞。

　　此外，要大力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。本次中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要“大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”，可以預(yù)計(jì)，在2035年前，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系將成為我國產(chǎn)業(yè)政策的明確主線。在平安私人銀行投研團(tuán)隊(duì)看來，如果將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展方向濃縮為三個(gè)關(guān)鍵詞，就是安全、科技和綠色。中國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系就是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重，一二三產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)共同向安全、科技、綠色的方向發(fā)展。值得注意的是，本次會(huì)議提到要“促進(jìn)人工智能安全發(fā)展”，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中的國產(chǎn)替代方向預(yù)計(jì)將被重點(diǎn)強(qiáng)化。

圖4：構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的基本要求和重點(diǎn)任務(wù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，平安私人銀行投顧中心

　　最后，切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。從政治局會(huì)議的文本來看，中央判斷當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)源，一是房地產(chǎn)問題，二是地方債務(wù)問題。本次會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域提法發(fā)生了兩項(xiàng)顯著的重大變化：一方面，房地產(chǎn)市場供過于求得到確認(rèn)，另一方面， 會(huì)議刪除“房住不炒”，更加著眼于房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，防止過度悲觀預(yù)期。而在地方債方面，會(huì)議則要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，預(yù)計(jì)未來的一攬子政策將圍繞債務(wù)置換、債務(wù)重組、資產(chǎn)注入、增加財(cái)政收入和預(yù)算約束等幾個(gè)方面展開。

A股將迎來較為可觀的上行期，關(guān)注三種觸發(fā)時(shí)機(jī)

　　平安私人銀行投研團(tuán)隊(duì)指出，前期A股市場估值水平已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，勝率已經(jīng)較高，而市場最終的反彈還需三種時(shí)機(jī)觸發(fā)。其一，后續(xù)若政策預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化或超預(yù)期穩(wěn)增長政策重磅出臺(tái)，有望徹底扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀情緒；其二，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)差如果出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，則人民幣較美元或走強(qiáng)，A股吸引力將得到提升；其三，我國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭存在自發(fā)的二次復(fù)蘇的可能性。經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性回暖將推升企業(yè)的盈利和估值水平。

　　而本次會(huì)議的五個(gè)新提法則有助于大幅提升市場信心，扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期。會(huì)議定調(diào)已經(jīng)超出市場預(yù)期，資本市場信心得到顯著提振，后續(xù)將有更多利好政策活躍資本市場。而A股市場已受到政策層面的觸發(fā)，有望迎來較為可觀的上行期。

圖5：A股市場估值水平已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，只待觸發(fā)

數(shù)據(jù)來源：Wind，平安私人銀行投顧中心

　　在行業(yè)配置線方面，平安私人銀行投研團(tuán)隊(duì)建議，沿著建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的政策指引，可重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：一是可以順應(yīng)宏觀政策，強(qiáng)貝塔的煤炭、金融等周期板塊受其帶動(dòng)作用較強(qiáng)；二是人工智能等數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展方興未艾，尤其是人工智能領(lǐng)域的國產(chǎn)替代方向值得高度重視；三是業(yè)績確定性較強(qiáng)的行業(yè)，中報(bào)披露期業(yè)績?yōu)橥?，商貿(mào)零售傳媒、汽車、煤炭、通用設(shè)備等行業(yè)利潤增速較高，業(yè)績或?qū)⒊A(yù)期；四是價(jià)值重估與新一輪國企改革還在途中，后續(xù)并購重組等資本重組預(yù)計(jì)將重新活躍，央國企價(jià)值存在提升空間。